[国金证券]食品饮料行业研究：持续关注顺周期及餐饮链配置契机

白酒：周内飞天茅台批价波动加剧、原箱批价短期剧烈回落后回升至约1600元；我们认为短期批价波动加剧主要系节后动销转淡、流速放缓后流通市场参与方价格预期变动所致，节后马年生肖茅台批价回落、临近指导价，以及节后惠群商贸重启预约购酒等事件一定程度上放大了情绪波动。考虑到惠群商贸投放产品以次新飞天茅台搭配次新精品茅台等产品为主、且参考当前价盘情况并无明显套利空间，因此预计周内飞天茅台批价波动并非供需环境出现超预期变化。整体而言，我们维持行业价盘筑底的判断，飞天节后价盘回落符合淡季惯例。 　　我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 　　配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 　　啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 　　黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 　　休闲零食：节后新渠道持续扩张，产品推新速度加快，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而言，节后开始有序补库，预计1+2月为Q1奠定较为扎实的基本盘。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节错期和返乡潮，零食量贩单店收入增长较为显著，同时26年仍具备新店型开拓、门店数高速扩张的驱动力。当前推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注Q1业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。 　　软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周含糖税传闻持续发酵，尤其对能量饮料龙头股价形成强反馈。但我们仍看好东鹏大单品全国化扩张步伐、以及品牌化潜力，尤其是冰冻化陈列带来的单店产出增长。按照海外惯例，含糖税或将引导居民饮食习惯向着健康化、低糖化、少添加等方向演进，龙头仍有较强的研发能力和产品体系作为支撑，尤其多品类运营背景下风险可控，市场集中度仍有提升空间。持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。 　　调味品：从供给端来看，下游餐饮业经历为期3年左右的动态出清后，当前存活下来生命力较强的企业，仍多为连锁化餐饮企业，尤其是经营标准化程度更高的小吃、快餐等品类，因此复合调味品、速冻品等仍具备渗透率提升逻辑。而从需求端来看，在竞争加剧以价换量背景下，消费者购买力相对提升。且从财富效应、政策引导等角度来看，有望对餐饮消费形成支撑。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品。 　　风险提示 　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。